汽车行业1-2月中重卡行业增速解读：增长存压 但没有那么悲观，同比下降36.8%

方舟

　　事件:中重卡1-2 月累计销售9.0 万辆,同比下降36.8%。
　　中汽协发布2 月产销快讯,2月中重卡销售3.7 万辆,同比下降49.1%,1-2 月中重卡累计销售9.0 万辆,同比下降36.8%。我们认为,1-2 月中重卡销量大幅下降,除了行业景气度因素外,是因为春节因素、国四排放升级全面实施前部分中重卡厂商提前开票两方面的原因。剔除上述行业内部及春节因素,1-2 月重卡行业景气度相对去年小幅负增长。
　　春节因素对中重卡1-2 月销量有较大负面影响。
　　市场可能用1-2 月累计销量同比增速来消化春节因素影响,而实际情况未必如此。部分用户可能会在春节前提前储备购车,但14 年1-2 月的批发销量一方面包含了这部分提前购车的用户,此外还包含了正月十五旺季开始起动后的约半个月需求;今年1-2 月春节较晚,到2 月底还未到正月十五,旺季尚未起动,因此1-2 月出现累计销量负增长很正常。根据我们对历史数据的研究,春节在2 月的位置与中重卡1-2 月累计销量占全年销量比重呈一定的负相关关系,且2011 年以后这种负相关性十分明显,春节在2 月的位置越靠后,对1-2 月累计销量的负面影响越大。
　　部分厂商提前开票透支1 季度销量。
　　由于15 年1 月1 日开始全面实施柴油车国四排放法规,部分整车厂商在14 年底提前开票,根据我们的草根调研,数量大约在3 万辆左右,一定程度透支了15 年1 季度的中重卡需求。
　　投资建议。
　　春节因素、国四实施引起的提前开票行为两项负面因素效果叠加,导致2 月中重卡销量出现大幅下滑。对于市场而言,中重卡行业是反映的宏观经济景气度的领先指标,可能会影响未来全市场的风险偏好走势。我们认为,中重卡销量逻辑主要表现为现有保有量的更新需求,15 年1-2 月中重卡行业销量剔除国4 和春节影响后,其内生性的景气度表现可能是小幅负增长。我们认为,行业增速趋缓的背景下,应从改革转型、库存周期、行业政策和产品力中找投资机会。国企改革(1575.29,10.540,0.67%)推荐主业有望恢复、国企改革与外延增长是未来看点的中国汽研(14.60,-0.080,-0.54%)（601965）产品力提升推荐重卡新品即将进入爆发期、成本费用改善有望为公司业绩带来巨大弹性的中国重汽(18.79,0.390,2.12%)（000951）高端化战略初见成效、15 年新SUV 车型上市的长城汽车(49.30,1.300,2.71%)（601633）新品推出驱动公司竞争能力提升的江铃汽车(38.25,-0.600,-1.54%)（000550）、江淮汽车(14.34,0.130,0.91%)（600418）节能减排推荐受益于国4 排放产业链的云内动力(8.11,0.010,0.12%)（000903）、福田汽车(6.98,-0.050,-0.71%)（600166）、上柴股份(13.17,-0.020,-0.15%)（600841）,汽车电子推荐京威股份(15.25,0.630,4.31%)（002662）、威孚高科(32.38,0.180,0.56%)（000581）整车可以关注安凯客车(6.50,0.030,0.46%)（000868）的投资机会,零部件公司则推荐天润曲轴(12.28,0.070,0.57%)（002283）。
　　风险提示。
　　宏观经济增速低于预期;行业景气度下滑。