家电行业年报及一季报综述:稳健增长与盈利提升依旧是行业主，基调

方舟

报告要点
盈利能力持续提升
行业主营稳健增长,

虽然一季度行业整体主营增速在空调去库存及冰洗需求乏力影响下有回落,但整体来看行业依旧延续稳健增长,预期二季度或有回升;此外在产品结构升级及原材料低位运行背景下行业整体毛利率仍有提升并带动盈利能力持续改善;总的来说,报表整体符合预期,且稳健增长与盈利提升依旧是目前行业主基调。

白电及厨电收入端增速呈阶段性放缓

行业整体主营增速稳健,且从细分子行业看,一季度白电及厨电主营增速均呈阶段性放缓,其中白电主营增速放缓是由于前述的去库存及需求端影响,而厨电增速放缓则因华帝内部调整所致;考虑到内生性需求存在及热夏预期,我们认为二季度白电收入端或有回升,且厨电收入端在华帝恢复性增长下也有好转。

毛利率持续改善,期间费用率有所回升

虽然受“价格战”负面预期影响,但行业整体毛利率在成本端及结构端“剪刀差”效应影响下同比仍持续提升,且考虑到短期内成本端难有明显上行预期且结构改善趋势依旧存在,预计短期内毛利率上行趋势或将延续;而从费用端来看,受行业需求放缓带来的营销投入加大等因素影响,当期费用率有明显回升。

厨电及白电业绩抢眼,盈利能力改善明显

在毛利率改善带动下四季度及一季度行业整体盈利能力得到明显提升,其中白电及厨电行业盈利能力提升最为明显,从而使得业绩表现持续抢眼;而考虑到费用率提升影响,与日常经营相关的公允价值变动及投资收益也对一季度行业整体业绩有所增厚;对于黑电来说,受盈利下行影响,整体经营表现依旧平平。

预收账款及存货均有下滑,现金流稳健增长

一季度家电行业整体预收账款同比下滑11.71%,主要受白电及黑电预收账款因多因素影响持续回落所致;且同期行业库存也有明显下滑,其中白电行业因去库存影响下滑幅度较大,厨电行业则有所增长;同期经营现金流净额同比下滑1.36%,但白电及厨电分别增长6.13%及103.51%,表明行业经营依旧稳健。

维持行业“看好”评级

家电行业以其稳健基本面表现再次给资本市场交出一份令人满意的答卷,且近两周龙头强势上涨也表明资本市场已开始从基本面层面对板块进行价值重估,目前我们依旧维持前期观点,认为在目前大盘整体估值中枢持续上行背景下家电板块相对估值持续回落存在较大不合理性,补涨需求依旧存在;建议现价买入三大白电龙头,同时基于长期确定性看好老板电器、华帝股份、小天鹅A及TCL集团,此外基于转型兑现看好蒙发利、海立美达、东方电热及拓邦股份。