华兰生物:行业首例-重庆公司获批开设单采血浆站分站,尽显龙头范，增长保证

方舟

2015年4月24日,公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到重庆市卫生和计划生育委员会下发的《重庆市卫生和计划生育委员会关于同意设置单采血浆站分站的函》:同意重庆公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县设立单采血浆站分站。目前,开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县已经建有单采血浆站(云阳单采血浆站正在建设),但是因为上述单采血浆站采浆区域内地貌以丘陵、山地为主,交通不便,不利于对献浆员的宣传、发动。在上述六个县设立分站,能够有效地缓解交通不便对采浆造成的不利影响。重庆公司将严格按照卫生部《单采血浆站管理办法》和《单采血浆站质量管理规范》和《单采血浆站基本标准》做好选址、建站、申请验收等相关工作。

点评:

行业首例重庆公司获批开设单采血浆站,尽显龙头范。我们认为重庆分公司六家单采血浆站分站建成并通过验收后,将有力缓解公司原料不足的局面,提高公司盈利能力。不排除未来行业其他企业会效仿,但是公司在重庆地区的地区优势无法比拟,从此次开设分站可见一斑。预计2015年公司将积极开拓浆源,预计有望达到700吨采浆量计划(2014年公司采浆量约在540吨左右)。30%左右的浆源增长为2016年提供业绩快速增长保证。

落霞与孤鹜齐飞,量价齐升不是梦。过去几年市场一直认为血液制品受限于投浆量缓慢增长的供应,而大部分血液制品的价格又受限于最高零售价。而如今量价起升有望成为现实。除了近几年公司努力开拓浆源,实现浆源快速增长,行业层面上看,药品价格市场化定价有望放开,血液制品价格有望在下半年政策出台后逐步放开,尤其是静注丙球蛋白,凝血因子等具有地域性壁垒的产品(政策层面,国家只允许白蛋白进口,其他血液制品不得进口,各国自给自足),提价空间有望在20%-30%的区间,虽然采浆成本将应声而涨,我们认为血液制品毛利率水平依然存在提升空间。

生物制药领域内多触角发展格局落定,积极寻找并购机会。公司在过去一年里,形成了稳健平衡的血液制品、疫苗、单克隆抗体等产品支撑结构,获批在河南滑县、重庆云阳县设置单采血浆站,其中滑县单采血浆站已取得单采血浆许可证并开始采浆;疫苗公司接受了世界卫生组织流感病毒裂解疫苗预认证的现场检查;冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、吸附无细胞百白破联合疫苗、H7N9流感疫苗取得药物临床试验批件,冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗申报临床研究并被受理;参股公司基因公司四个单克隆抗体药物申报临床研究并被受理。在多触角发展的格局内,目前公司还在积极寻找并购机会,希望继续夯实生物制品领域内霸主地位。

给予“买入”评级,目标价65元。2014年公司采浆量比2013年增长20%以上,为2015年业绩稳定增长提供保证。政策层面,血液制品药品价格或将于2015年放开,我们认为血液制品提价空间在20%-30%。除此之外,疫苗业务有望在2015年打开国际市场。2015年,我们将持续跟踪公司在生物领域外延进展。暂不考虑血液制品大幅度提价,我们预计2015-2017年EPS1.15元、1.43元、1.81元,同比增长24%,25%,26%。给予2015年56.5倍PE,对应目标价65元。

不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况;(3)药品价格市场化改革政策出台时点。