桐昆股份:行业拐点再次确认,未来将迎多重利好共振，刺激需求

方舟

核心观点:

公司发布2015年一季报。

桐昆股份发布2015年一季报,公司一季度实现营业收入48.3亿元,同比下降12.6%,实现归属上市公司股东净利润1.02亿元,对应每股收益0.11元,同比大幅上升161.1%。

行业好转、盈利能力提升是业绩增长主因。

受益于涤纶长丝行业复苏,供求格局改善,公司一季度综合毛利率上升至6.98%,较2014年4季度提升2.74%,较2014年同期提升4.93%,盈利能力的提升是公司业绩增长的主要原因。

油价反弹对公司业绩的影响开始体现。

油价反弹对公司业绩的影响体现在三方面,首先,体现为产业链整体价格上行带来的毛利率和毛利的提升,第二,体现在存货的增值或跌价损失的转回,公司一季度存货减值损失为-751万,对业绩产生正向贡献;第三,加速下游补库存、刺激需求。

在原料价格大幅下降的背景下,公司一季度发生购买商品、接受劳务流出的现金为65.35亿元,同比增长14%,我们推测公司在油价低位加大了对原料的采购,未来油价反弹过程中,仍将显著受益。

二季度是下游补库旺季,看好公司后续业绩表现。

二季度是下游刚需补库旺季,加之腾龙芳烃事故、扬子石化事故催化,预计公司二季度销量存在较大的超预期可能;油价反弹、供需格局改善仍将延续,上述因素叠加共振下,公司后续业绩表现值得期待。

股权激励尘埃落定,股东管理层利益趋于一致。

按照2014年股权激励方案,目前公司被激励对象有权利以13.76元/股的价格获得公司股票(公告术语为:公司2014年业绩未能达到股权激励的行权条件,被激励对象持有的公司股票将在补足年报披露前二十个交易日均价和股票授予价格之间的差价后解锁)。基于此,二级市场股东和管理层的利益已趋于一致,13.76元/股可视为公司股价较好的安全垫。

盈利预测与投资建议。

基于对涤纶长丝行业进入复苏通道的判断,我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.57元、0.86元、1.15元,对应目前股价PE分别为29倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。

风险提示。

1、下游需求和复苏进度不达预期;2、油价反弹趋缓;3、新增产能投产短期冲击市场。