银行行业:降息旨在防范通缩 利率市场化加速推进，上浮积极性下降

方舟

　　本次降息时点符合预期，主要目的在于防范通缩，继续引导社会融资成本下降。存款上浮进一步打开则是响应常务会议提出的加快推进利率市场化。存款上浮空间扩大后存款利率呈刚性上浮态势，贷款端虽然贷款利率市场化后银行存在贷款定价自主浮动空间，但从实际操作角度考虑，客户结构调整由于经济下行期风险偏好降低存在一定阻力，整体贷款利率预计仍呈下降态势，年内行业息差继续收窄。

　　存款上浮差异化显现，上浮积极性下降。


　　伴随存款上浮区间不断打开，各行存款上浮水平的差异化也逐渐体现，上浮积极性也出现下降。本次存款上浮范围调整后，短期内仅有南京银行(12.78, -0.30, -2.29%)和部分农商行响应一浮到顶，五大行的利率上浮水平均在1.2 倍之内。

　　本次降息影响全年息差，利润增速进一步放缓。

　　结合重定价期限考虑，本次降息在3 月初进行，对年内息差产生直接下行影响。由于本次存款上浮区间扩大后，多数银行并未同步调至上浮上限，预计影响年内息差-5 至-10BP。行业利润增速进一步放缓。

　　投资建议及风险提示。

　　鉴于降息带来的息差收窄及利润增速下降，银行股短期存在调整压力，但基于宽松的货币政策预期，预计银行股的估值在调整后存在上升空间。

　　我们认为银行股合理的估值中枢为1-1.2 倍15 年PB，估值空间进一步提升需要经济拐点确认。推荐华夏银行(11.70, -0.32, -2.66%)、北京银行(10.12, -0.33, -3.16%)、农业银行(3.27, -0.09, -2.68%)、兴业银行(13.98, -0.29, -2.03%)、招商银行(14.30, -0.27, -1.85%)。

　　风险提示:1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力;2、降息方式影响息差;3、表外去杠杆政策风险。