CME人民币期货和人民币NDF的异同，衍生品工具

方舟

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        近几年，人民币汇率波动幅度逐步加大，人民币双向波动特征非常明显。可以预期，未来随着人民币汇率形成机制改革朝着市场化方向逐步迈进，市场决定汇率的力度加大，叠加资本项目完全可兑换，汇率波动的幅度将继续扩大。由此，迫切需要完善对冲人民币汇率波动的衍生品工具。

　　人民币目前尚不能完全自由兑换和跨境自由流通，因此人民币市场分为离岸人民币市场和在岸人民币市场，人民币衍生品也可以分为离岸的人民币远期、期货和期权及在岸的银行间人民币远期和柜台远期结售汇工具。其中人民币离岸业务是指在中国大陆以外经营人民币的各项业务。为了满足规避人民币汇率风险需要，1996年开始在中国香港和新加坡、日本等亚洲国家或地区自发产生了人民币远期外汇交易，人民币离岸场外市场逐步形成。人民币在岸市场指的是传统的国内银行间柜台市场。

　　从全球范围看，人民币期货和人民币无本金交割远期（NDF）是对冲人民币汇率波动的两大最主要的衍生品工具。CME人民币期货和人民币NDF的异同点，主要表现在以下几个方面。

　　一是CME人民币期货和人民币NDF分别属于期货市场和远期市场，都是从现货市场发展而来的。早在2006年8月28日，CME就推出了无交割的人民币期货和期权。到了2013年2月25日，CME开始交易可交割的离岸人民币期货，其人民币期货品种可分为标准期货合约和电子微型期货合约两种，合约规模分别为10万美元和1万美元，两种合约均为在香港实物交割人民币。

　　而人民币NDF是一种远期合约，其由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法（或目的）的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对NDF的本金（受限制货币）进行交割。

　　二是CME人民币期货其属于标准化合约，因此履约风险要低，流动性也更大。而人民币NDF为远期合约，形式相对灵活，但是由于信用风险较大，存在违约的风险，流动性相对较差。

　　三是CME人民币期货属于场内衍生品工具，而人民币NDF为场外衍生品工具。CME人民币期货是CME设计的一种标准化合约，只能在CME场内集中交易。人民币NDF没有特定的交易所和结算所，主要是银行和其他金融机构，通过双方自由协定，在场外以互相叫价的方式成交。

　　四是都可以实现保证金交易。从期货的定义来看，期货就存在杠杆的先天性，CME人民币期货采用保证金制度，其精密的SPAN系统（标准化的投资组合风险分析）可计算出每个交易账号每日所需的金额。通过对当前市场风险分析及每一交易人持有的期货头寸，SPAN系统设定出最低保证金金额。人民币NDF也实行保证金交易，只要交一定的保证金即可买入面额为保证金数倍的合约。有些银行允许投资者选择不同的存款账户内的资金作为保证金，包括美元的定期存款、储蓄存款、支票存款，以及人民币存款等，存款还可以获得利息。

　　五是都可以对冲离岸人民币波动风险。从全球市场来看，人民币期货和人民币NDF都是海外投资者对冲人民币汇率风险的主要工具，期货合约与远期合约都以非常类似的方式来对冲风险。例如，如果预计未来人民币兑美元将升值，那么持有人民币的投资者或者跨国企业不需要对冲风险，但是如果未来预计人民币对美元将贬值100个基点，那么可以买进人民币兑美元期货，或者买进人民币NDF，实现买入美元卖出人民币的风险对冲。

（来源：期货日报）

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